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来源：东证衍生品研究院

报告摘要

走势评级： 铁矿石： 震荡

报告日期：2022年11月17日

★2022年前三季度，全年铁矿石发货量下滑5000万吨

航运口径上，1-10月份全球铁矿石发货量同比下降近5000万吨。发货减量多源自印度和乌克兰等非主流国家。矿山角度，澳洲主流矿山三季度表现平稳，巴西持续未见增量。其中，力拓连续两个季度PB粉产量持续恢复。力拓2022年产量3.2亿吨，2023年计划小幅增产至3.3亿吨；FMG2023年财年产量目标保持1.87-1.92亿吨。Iron Bridge项目投产时间推迟至2023Q1，该项目全部达产需要12-18个月。Vale若在要四季度完成年度3.1亿吨的产量计划&降库的目标，预计其Q4发货量环比要明显增长。

★2023年铁矿石全年增产量预计3200万吨

2022年铁矿石供应端缩量主要源自非主流和国产矿，2023年非主流很难继续贡献更多减量。澳洲巴西等主流矿山2023年预计小幅增产2500W。2021-2022年两年期间，受疫情、安监等影响，国产矿增量持续不及预期。考虑部分国产矿产能推迟投产，国产矿2023年大概率也有800-1000W增量。综合来看，预计2023年铁矿石全年增产量3200万吨。

★2023年国内铁水预计下滑3％，对应成本维持70-80美元/吨

需求方面，根据钢材团队测算，2023年国内钢材需求总量预计下滑2.3％。2022年粗钢减产多由废钢完成，预计2023年粗钢减量更多由铁水端完成。假设2023年国内铁水下滑3％，对应铁矿石全年过剩幅度约6800W，所需要挤出供应端比例约4％，对应成本区间在70-80美金之间。此前10月份下跌行情中已经触及到该位置，在未见铁水重心进一步下移之前，下方空间很难打开。市场长期情绪逐渐回暖，但对实际基本面改善传导预计非常漫长。长期思路建议等待成本支撑附近逢低买入。

★风险提示：

国内疫情，需求变化，钢铁控产量政策。

报告全文

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2022年前三季度，全球铁矿石发货量下滑5000万吨

10月份以来，各大矿山陆续完成其三季度运营报告。我们结合航运和季度运行数据，对全球主要矿山产量进行回顾，并对2023年铁矿石产量和价格进行预估。

2022年以来，全球铁矿石发货量持续低于年初预期。航运口径上，1-10月份全球铁矿石发货量较去年同期下降近5000万吨。分国别来看，除巴西计划的增量一直未能兑现外，发货减量更多源自印度（2100W）和乌克兰（2200W）等非主流国家和地区。澳洲、南非等国家和地区发货对比2021年变动不大。

进口国角度，伴随海外需求减弱，2022年全球铁矿石发货量到中国比例小幅抬升。1-10月份中国铁矿石进口到港量同比减少2000万吨。同期日韩台湾和欧洲铁矿石到港量分别减少1400万吨和500万吨。

国内方面，9月份开始，受河北和山西矿难影响，国产矿产量大幅恶化。叠加2021年代县事故，整体内矿产能并未能快速回升。1-10月份，全国国产矿产量预计累计下滑1700万吨。

矿山角度，澳洲主流三大矿山三季度表现平稳，巴西持续未见明显增量。其中，力拓2022Q3发货量8290W，与往年同期基本持平。品种结构上，随着置换矿Gudai-Darri顺利投产，PB粉和PB块连续两个季度产量大幅回升。2021Q4，PB粉单季度发货量最低仅有2430W，2022Q3恢复至3160W。力拓2022年产量计划维持3.2亿吨，2023年预计小幅增产至3.3亿吨。

BHP2022Q3发货量7028W，并无太多亮点；

FMG2022Q3发货量保持在4750万吨的水平，2023年财年产量目标保持1.87-1.92亿吨。由于缺乏劳动力，此前Iron Bridge项目投产时间被推迟至2023Q1。该项目总产能2200W，投产后全部达产需要12-18个月。

Vale三季度产量环比大增1560W至8970万吨，发货量环比微增440W至7760W。假设Vale在要四季度完成年度3.1亿吨的产量计划&降库的目标，预计其Q4产量和发货量将分别达到8230W和8300W。

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2022年铁矿平衡表总体弱稳，2023年预期依然偏空

2022年，铁矿石供需同步恶化，整体并未呈现明显库存压力。综合测算进口减量+国产矿减量，2022年铁矿石国内供应量年化大约下降4100W。

需求方面，2022年粗钢需求降幅预计-3.7％，但国内减产更多依赖电炉和长流程废钢，247家口径的铁水降幅不到1％，折算成铁矿石需求量大约下降1300万吨。下游钢厂主动降合意库存，场内库存大约下降1700万吨。国内港口显性库存下降2300万吨。

展望2023年铁矿平衡表，我们当前预估仍然保持过剩态势。

供应角度，2022年供应端缩量主要源自非主流和国产矿，2023年非主流很难贡献更多减量。且一旦俄乌冲突缓和，俄罗斯、乌克兰的铁矿产销有一定可能恢复。澳洲巴西等主流矿山2023年预计小幅增产2500W。2021-2022年两年，受疫情、安监等影响，国产矿释放持续不及预期。考虑部分推迟投产的国产矿产能在2023年释放，国产矿年度大概率也有800-1000W增量。综合来看，预计2023年铁矿石全年增产量3200万吨。

需求方面，根据钢材团队测算，2023年国内钢厂需求总量预计下滑2.3％。2022年粗钢减产多由废钢完成，但随着长流程钢厂废钢系数已经到达低位。预计2023年粗钢减量更多由铁水端完成。假设2023年国内铁水下滑3％的条件下，对应全年过剩幅度约6800W，对应供应端所需要挤出比例约4％的，对应成本区间在70-80美金之间。

因此，假设国内粗钢需求下滑2.3％，铁水需求下滑3％，对应铁矿石边际成本支撑线约70-80美金，按照7的汇率折算后，对应国内大商所盘面约560-640元/吨。在此前10月份下跌行情中已经触及到该位置，在未见铁水重心未见下移之前，下方空间很难打开。市场长期情绪逐渐回暖，但对实际基本面改善传导预计非常漫长。长期思路建议等待成本支撑附近逢低买入。

3 风险提示

国内疫情，国内外需求变化，钢铁控产量政策变化。

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