黑色金属：铁矿盘面估值能否持续回升？
时间：2022-12-08 18:04:00 | 浏览：14
摘要
四大矿二季报梳理来看，下半年VALE北部矿区预计增量显著，同时考虑季节性发运规律，预计VALE能完成下调后产量目标下限，全年产量同比预计降500万吨；力拓难有增量预计完成产量目标区间下限，BHP和FMG预计能较好完成年度目标。四大矿全年产量预计同比有小幅减产，整体供应收缩略超市场预期。
回归中观产业数据来看，2021年下半年247家钢厂日均铁水产量217万吨，由于上半年粗钢产量回落较多，今年下半年粗钢压减动力较弱，在下半年稳增长驱动下，同时考虑废钢消耗量持续低位，预计下半年日均铁水产量超过220万吨，实际铁矿需求量可能好于市场预期。盘面来看，当前市场价格从底部回升较多，短期价格可能呈现高位震荡，但在宏观预期较强且基本面好于市场预期背景下，铁矿盘面价格重心有望上移。
01 全球四大矿二季度产销
1.1VALE二季度产销
产量方面：2022年二季度铁矿石产量为7410.8万吨，环比增加17.4％，同比减少1.2％。二季度球团产量为867.2万吨，环比增加25.2％，同比增加8.3％。2022上半年铁矿石总产量为1.37亿吨，同比下降3.7％。
销量方面：2022年二季度铁矿石销量为6431.8万吨，环比增加22.9％，同比减少2.3％。二季度球团销量为884.3万吨，环比增加26.1％，同比增加15.6％。2022上半年铁矿石总销量为1.17亿吨，同比下降2.3％。
北部系统：包括Serra Norte， Serra Leste矿区和S11D矿区，占总产量的53％。北部系统二季度产量同比增长3.6％至3907.3万吨，由于6月份季节性天气较好，北方系统铁矿生产及发运改善，但仍受到一级破碎机在S11D安装用来加工材料（于5月结束）的连接影响的限制。
东南部系统：Itabira， Minas Centrais和Mariana三大综合生产区，占总产量的26％。东南部系统二季度产量稳步增长，同比增加了30.8％至1955.7万吨。东南系统性能的改善主要归因于：（1）Brucutu的产品产量提高；（2）重新评估尾矿管理解决方案，提高Itabira综合体的生产率；（3）一季度暴雨影响后，Timbopeba产量提高，维护活动较一季度减少。
南部系统：包括Paraopeba综合体和Vargem Grande综合体，占总产量的21％。在一季度暴雨影响后，南部系统的生产水平显著提高，尤其是在Vargem Grande和Mutuca。
1.2力拓二季度产销
产量方面：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7864.3万吨，环比一季度增加10％，同比增加4％。Gudai-Darri在今年6月交付了第一批矿石，随着Gudai-Darri矿区产量的增加，预计下半年铁矿石产量仍会继续上升，同时Gudai-Darri矿区将在2023年达到其产能水平。上半年皮尔巴拉业务铁矿石产量为15034.6万吨，同比减少1％。
发运量方面：二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7990.7万吨，环比增加12％，同比增加5％。上半年皮尔巴拉业务铁矿石发运量为15136.9万吨，同比减少2％。
二季度加拿大铁矿石公司（IOC）的球团精粉总产量260.3万吨，环比增加8％，同比减少4％。上半年加拿大铁矿石公司（IOC）的球团精粉总产量500.7万吨，同比减少1％。
1.3BHP二季度产销
产量方面：2022年二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7166万吨，环比增加8％，同比减少2％。2022年上半年产量1.38亿吨，同比减少1％。2022财年（2021.07-2022.06）总产量达2.828亿吨，处于其财年目标的中间值水平。
销量方面：必和必拓二季度铁矿石总销量7279.6万吨，环比增加8％，同比减少1％；其中粉矿销量4430万吨，块矿销量2000.6万吨。巴西Samarco铁矿石项目二季度产量为100万吨。预计2023财年度该项目年目标产量达300至400万吨（BHP所属权益）。
1.4FMG二季度产销
产量方面：二季度FMG铁矿石产量达4680万吨，环比增加6％，同比减少8％。2022澳大利亚财年铁矿石总产量为1.887亿吨，同比2021年增加2％。
发运量方面：二季度FMG铁矿石发运量达4950万吨，环比增加6％，同比持平。2022澳大利亚财年（2021.07-2022.06）铁矿石总发运量为1.89亿吨，同比2021财年增加4％。
分品种发运及产品结构来看：二季度，FMG旗舰产品混合粉（FMG Blended Fines）发运量达2080万吨，占发运总量的42％；超特粉（Super Special Fines）发运量达1910万吨，占发运总量的38％；西皮尔巴拉粉（West Pilbara Fines）发运量为330万吨，占发运总量7％；国王粉发运量为430万吨，占比9％；FMG块发运量为120万吨，占比为2％；其他产品发运量为80万吨，占比为2％。
财务方面：二季度FMG的C1现金成本为17.19美元/湿吨，环比增加9％，同比增加13％。2022澳大利亚财年平均现金成本为15.91美元/湿吨，同比增加14％。2023年FMG澳大利亚财年发运目标提升至1.87-1.92亿吨。
02 全球四大矿二季度产销总结
全球四大矿二季度产量26371万吨，同比回落1.5％，环比增加10.47％；二季度发运量26787万吨，同比增加0.92％，环比增加12.83％。上半年产量50243万吨，同比回落2.75％，环比回落11.28％；发运量50529万吨，同比回落0.98％，环比回落9.64％。
VALE：淡水河谷下调其2022年铁矿石生产目标至3.1-3.2亿吨（此前为3.2-3.25亿吨），球团生产目标为3400-3800万吨。淡水河谷若要实现年度目标，下半年产量最低须达到1.72亿吨，环比上半年增加25％，同比2021年下半年持平。上半年表现平平的北部矿区预计将在下半年带来显著增量，同时S11D矿区因设备安装完成预计将在下半年逐步达到满产，叠加往年季节性估算，淡水河谷顺利完成下调后的年度产量目标可能性较大，但是大概率会在下限区间。
力拓：2022年力拓皮尔巴拉铁矿石产量目标仍保持3.20-3.35亿吨不变。
BHP：必和必拓2023财年（2022.07-2023.06）铁矿石目标指导量2.78-2.9亿吨（100％基准）。
FMG：二季度铁矿石发货量创纪录地达到4950万吨。2022财年（2021.07-2022.06）的发货量达到创纪录的1.89亿吨，超过目标发运量。
总结来看，下半年VALE北部矿区预计增量显著，同时考虑季节性发运规律，预计VALE能完成下调后产量目标下限，全年产量同比预计降500万吨；力拓难有增量预计完成产量目标区间下限，BHP和FMG预计能较好完成年度目标。四大矿全年产量预计同比有小幅减产，整体供应收缩略超市场预期。
03 需求端预计好于市场预期
2022年上半年海外铁矿消费量43683万吨，同比回落4％（1750万吨），随着美联储加息步伐加快，海外铁矿需求有望进一步回落，预计全年海外消费量回落超3000万吨。
国内地产6月份新开工面积45.1％，销售面积同比回落18.3％，地产销售面积持续改善；1-6月份地产新开工累计回落34.4％，销售面积累计回落22.2％。从最新高频数据来看，地产销售有所好转，有望扭转7月初前几周持续回落走势。同时7月底会议指出“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，基本明确了稳定房地产市场的政策路径。
整体来看，2022年下半年国内地产端需求有望逐步企稳，同时随着稳增长政策的加速，下半年地产政策仍有望进一步实质性松动，地产景气度也有望逐步恢复，因此下半年地产需求可能会好于市场预期。
回归中观产业数据来看，2021年下半年247家钢厂日均铁水产量217万吨，由于上半年粗钢产量回落较多，今年下半年粗钢压减动力较弱，在下半年稳增长驱动下，同时考虑废钢消耗量持续低位，预计下半年铁水产量可能超过220万吨，实际铁矿需求量预计好于市场预期。
04 投资逻辑与交易策略
风险提示：1、国内地产用钢需求持续下探；2、供应端收缩不及市场预期。
本文源自申银万国期货
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